(電子商務(wù)研究中心訊) 我們認(rèn)為牌照稀缺性(四家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)持牌經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之一的易安保險(xiǎn),八家個(gè)人征信準(zhǔn)備工作開展機(jī)構(gòu)之一的華道征信,與東亞銀行共同發(fā)起設(shè)立合資券商積極申請(qǐng)證券牌照)和征信、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性是長(zhǎng)期視角下支持銀之杰高估值和持續(xù)打開市值空間的邏輯支撐點(diǎn)。在信用消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張背景下的個(gè)人征信業(yè)務(wù),以及場(chǎng)景創(chuàng)新衍生新需求和精耕細(xì)作促使認(rèn)知持續(xù)改善等確定性因素下的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù),將有極大可能性大幅增厚公司未來業(yè)務(wù)收入和投資收益,公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破式變現(xiàn)。本文著重從公司征信、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)未來發(fā)展空間的長(zhǎng)期視角下來審視銀之杰的商業(yè)模式和成長(zhǎng)性,具體行業(yè)空間測(cè)算、公司盈利預(yù)測(cè)以及估值計(jì)算詳見正文。
長(zhǎng)期成長(zhǎng)性視角之一征信業(yè)務(wù):華道征信(銀之杰持股40%)作為首批八家個(gè)人征信準(zhǔn)備機(jī)構(gòu)之一,目前在數(shù)據(jù)源對(duì)接、產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)合作方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)取得積極實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,我們預(yù)計(jì)華道征信若在順利獲得征信牌照之后,按照個(gè)人征信業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間及華道征信市占率的合理估計(jì),將在2020年增厚上市公司營(yíng)業(yè)收入70億元左右。中國(guó)個(gè)人征信行業(yè)市場(chǎng)空間巨大,我們預(yù)計(jì)僅就消費(fèi)信貸和信用卡兩項(xiàng)金融場(chǎng)景估算(未包括互聯(lián)網(wǎng)、電商時(shí)代衍生的諸如租車、租房、賒購(gòu)和求職資信證明等生活、工作場(chǎng)景帶來的個(gè)人征信增值收入),到2020年個(gè)人征信行業(yè)的市場(chǎng)空間為1800億元左右。中國(guó)消費(fèi)信貸規(guī)模將保持較高增速,截止2015年底消費(fèi)信貸規(guī)模達(dá)19萬億元,10年以來年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23.3%,我們預(yù)計(jì)2020年我國(guó)消費(fèi)信貸規(guī)模將達(dá)到31萬億之多,詳細(xì)測(cè)算詳見正文。
長(zhǎng)期成長(zhǎng)性視角之二互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù):作為四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)之一的易安保險(xiǎn)憑借牌照的先發(fā)優(yōu)勢(shì)以及客戶資源稟賦,未來借力銀之杰在大數(shù)據(jù)衍生出的客戶畫像、精準(zhǔn)營(yíng)銷方面的持續(xù)積累,以及創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的推出,保費(fèi)規(guī)模將持續(xù)提升。目前四家持牌互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司中,眾安保險(xiǎn)憑借“三馬”股東帶來的行業(yè)創(chuàng)新力將成為引領(lǐng)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新和保費(fèi)收入的絕對(duì)領(lǐng)頭羊。合理假設(shè)之下我們預(yù)計(jì)易安保險(xiǎn)在2020年將實(shí)現(xiàn)125億元左右的保費(fèi)收入,具體測(cè)算及對(duì)上市公司估值影響詳見正文。我們認(rèn)為在場(chǎng)景創(chuàng)新衍生新需求和精耕細(xì)作促使認(rèn)知改善等確定性因素催化之下,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)空間巨大,“國(guó)十條”確定了2020年保險(xiǎn)深度5%,保險(xiǎn)密度3500元/人的目標(biāo),我們估計(jì)2020年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入將達(dá)到5萬億元左右,互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模占比為5%以上。
我們認(rèn)為站在當(dāng)前視角看,子公司億美軟通的業(yè)績(jī)確定性增長(zhǎng)是保持公司整體內(nèi)生性高增長(zhǎng)的重要因素。
按照我們估算,在億美軟通實(shí)現(xiàn)2016年6000萬業(yè)績(jī)承諾的基礎(chǔ)上,加上公司傳統(tǒng)金融IT等業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng),公司2016年業(yè)績(jī)將實(shí)現(xiàn)同比40-50%的增長(zhǎng)。億美軟通憑借與電信運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)年合作中的大數(shù)據(jù)積累,已經(jīng)與多家銀行等金融機(jī)構(gòu)簽訂數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)合作協(xié)議,提供包括精準(zhǔn)營(yíng)銷、客戶畫像、反欺詐等服務(wù),數(shù)據(jù)服務(wù)是保證公司內(nèi)生業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要業(yè)務(wù)。在公司傳統(tǒng)金融IT業(yè)務(wù)方面,智能印章控制機(jī)推廣效果顯著帶動(dòng)傳統(tǒng)金融信息化收入保持增長(zhǎng)。
投資建議:我們認(rèn)為牌照稀缺性和征信、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)的高成長(zhǎng)性是長(zhǎng)期視角下支持銀之杰高估值和持續(xù)打開市值空間的最重要邏輯支撐點(diǎn)。公司在傳統(tǒng)金融信息化業(yè)務(wù)中積累起來的金融機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)扎實(shí)資源豐富,以金融IT、征信、大數(shù)據(jù)、支付為基礎(chǔ),打造金融互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)服務(wù)體系的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃清晰,是A股互聯(lián)網(wǎng)金融的稀缺性標(biāo)的。我們采用分部估值法對(duì)銀之杰的合理市值進(jìn)行估計(jì),將銀之杰的主營(yíng)業(yè)務(wù)按行業(yè)分為金融信息化、移動(dòng)商務(wù)服務(wù)&電子商務(wù)服務(wù)、個(gè)人征信和互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)四部分進(jìn)行估值。經(jīng)測(cè)算,我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)2016年的公司合理市值為240億元。我們認(rèn)為公司在個(gè)人征信、大數(shù)據(jù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和證券領(lǐng)域的布局與公司自身在金融IT領(lǐng)域多年深耕積累下來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、資源整合優(yōu)勢(shì)以及布局深度非常契合,且每個(gè)領(lǐng)域均有著相當(dāng)程度的業(yè)務(wù)拓展縱深和空間,公司未來主營(yíng)業(yè)務(wù)和投資收益增厚空間巨大。預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利潤(rùn)分別為1.10、1.55、2.01億元,公司合理市值為240億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為35元/股,首次覆蓋給與“買入評(píng)級(jí)”。
風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)務(wù)開展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;相關(guān)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策及牌照獲取情況發(fā)生轉(zhuǎn)變。（來源：眾泰證券)
